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投资要点：

事件：公司公布2023 年第一季度业绩，符合预期。2023Q1 实现营收749.4 亿元（yoy+15.7%，qoq+13.3%），归母净利润54.4 亿元（yoy-11.1%，qoq+61.2%），扣非归母净利润53.7 亿元（yoy-11.2%，qoq+48.8%）。

矿产铜、矿产金销量同比增长19%/20%，单位销售成本环比下降。2023Q1 主要矿产品种：1）矿产金销量16.5 吨（yoy+20.2%，qoq+4.2%），均价387 元/克（yoy+10.6%，qoq-4.4%），单位销售成本200 元/克（yoy+15.7%，qoq-8.8%），毛利率为48%（yoy-2.3pct，qoq+2.5pct）；2）矿产铜销量23.6 万吨（yoy+19.2%，qoq+2.0%） ，均价5.2 万元/吨（yoy-5.2%，qoq+41.8%），单位销售成本2.2 万元/吨（yoy+18.2%，qoq-5.5%），毛利率为59%（yoy-2.3pct，qoq+7.3pct）；3）矿产锌销量10.7 万吨（yoy+1.0%，qoq+7.7%），均价1.3 万元/吨（yoy-23.0%，qoq-3.6%），单位销售成本0.9 万元/吨（yoy+27.8%，qoq+3.0%），毛利率为32%（yoy-26.9pct，qoq-4.3pct）。

拟发行转债募资100 亿收购金矿及钼矿：1）59 亿元收购金沙钼业84%股权，持有沙坪沟钼矿；2）40 亿元收购山东海域金矿30%股权；3）26 亿元收购苏里南Rosebel 金矿；4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。

铜金产量持续提升，布局锂、钼等资源。1）能源金属：新能源矿种形成“两湖一矿”格局，整体碳酸锂当量资源量超1000 万吨，阿根廷3Q 盐湖锂建设工程（一期2 万吨电池级碳酸，计划2023 年底投产），西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿正加快建设开发，一、二期工程达产后碳酸锂产能达12-15 万吨。2）铜矿：西藏巨龙铜矿二期（2025 年年产能达35 万吨），刚果（金）卡莫阿铜矿三期500 万吨/年选厂及配套50 万吨铜冶炼厂项目（计划2024 年10 月建成投产，产能提升至矿产铜62 万吨）、实施Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目（2025 年总产能30 万吨）。3）金矿：苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程（达产后形成矿产金10 吨/年产能），山西紫金智能化采选改扩建项目（计划2023 年第二季度建成，年新增矿产金3-4 吨）、巴新波格拉金矿项目预计今年复产、海域金矿项目（建成达产产金约15-20 吨，公司持有权益约44%）。4）钼矿：收购安徽沙坪沟钼矿（84%权益，达产后钼产能2.7 万吨）。

公司是铜、金行业龙头，转型能源金属，维持买入评级。维持原盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为253.6/289.1/335.4 亿元，对应PE 分别为13/12/10x，预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的龙头地位及成长性，量价齐升下业绩增长，维持买入评级。

风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期