出品：上市公司研究院

4月24日，皇氏集团（002329）披露了2022年年报，全年实现营业收入28.91亿元，同比增长12.54%。实现归母净利润1202.35万元，在连亏两年之后终于扭亏。

但是扣非净利润仍旧亏损1.06亿元，拖累业绩的除了高企的营业成本之外，还有大额信用减值、利息费用，以及资产减值。

(相关资料图)

近年来皇氏集团持续扩张，有息负债也在随之飙升。多年持续转型并没有给公司带来现金流，相反很多被投标的已经一地鸡毛，成为公司急于剥离的对象。

皇氏集团连续三年扣非亏损 有息负债高企财务风险大

去年归母净利润转正主要是因为非经常性损益，2022年皇氏集团非经常性损益金额达到了1.18亿元，同比增长了146%，扣除非经常性损益之后，亏损1.06亿元。

与此同时，公司还在压缩费用，去年营收仅增长12.54%，营业成本增长了16.88%，在这种情况下，销售费用微增2.45%，管理费用减少6.36%，销售费用率和管理费用率均降低近1个百分点。

高企的营业成本仍是影响皇氏集团业绩的重要因素，2019年营业成本占比为73%，到2022年已经提升至82%。营业成本占比高企是三个因素导致的，一是乳制品生产所需的原料奶、包材和白糖等原材料的价格上涨，二是信息服务板块营业成本近年来上升较快，三是其他业务营业成本占营收比重高，且在去年大幅增长了127%。

在转型多年以后，皇氏集团仍回归了乳制品主业，2022年乳制品及食品收入占到营收的81%。去年的营收增长也主要是乳制品及食品带动的，信息服务、广告传媒业务营收都在大幅下滑。

但是我们注意到，去年应收账款和存货在以更快的速度增长，应收账款同比增长了21%，存货同比增长了22%，均高于营收增速。

经过一轮又一轮扩张之后，固定资产折旧、存货减值、应收账款计提、以及利息费用已经成为拖累利润的沉重负担。

2022年计提的固定资产折旧金额达到1.11亿元，存货减值金额较小，但2021年商誉减值、无形资产减值加上存货减值带来了2.96亿元的资产减值损失，占利润总额的64%。

2022年应收账款及其他应收款计提坏账造成的信用减值损失达到3289.44万元，2022年利息费用达到1.14亿元。

目前皇氏集团账面短期借款已经达到20.38亿元，长期有息负债7.53亿元，而账面货币资金仅为5.46亿元，远不足以覆盖短债。

持续扩张之后一地鸡毛 剥离资产接盘方疑似关联方

2014年以来，皇氏集团投资活动现金流一直在持续流出，支撑扩张的是经营活动现金流和融资。从2014年到2022年，投资活动净流出38.27亿元，经营活动净流入18.41亿元，筹资活动净流入21.39亿元。

这期间分红总额仅为8033.29万元，现金主要转化成了固定资产、存货、长期股权投资以及应收账款。

截至2022年，皇氏集团的固定资产达到了15.7亿元（在建工程2.28亿元），账面还有五个在建项目，包括了生态牧场、乳制品加工等项目，未来固定资产还将进一步膨胀。2022年存货达到了4.71亿元的历史新高。

资金还有一个重要去向就是投资，从2019年起，长期股权投资急剧膨胀，从此前的5000多万元增长至2021年的9.55亿元。其中包含了皇氏集团的信息服务业务，以及光伏业务。

皇氏集团从2014年起就开始多元化投资，经过多年扩张之后，很多被投标的一地鸡毛，成为公司急于剥离的对象。

2019年皇氏集团成立了皇氏数智有限公司（以下简称“皇氏数智”），作为信息服务业务重要运营主体，与完美在线、筑望科技一起构成皇氏集团信息服务板块。

由于连续亏损，皇氏数智不久就沦为上市公司剥离负面资产的持股平台。2021年皇氏集团将所持筑望科技72.8%的股权转让给了皇氏信息公司（皇氏信息公司为筑望科技持股平台）。2022年12月再将皇氏信息公司股权转让给皇氏数智。除了筑望科技外，皇氏数智还持有公司2014年转型影视业务时收购的御嘉影视。

目前皇氏数智长期股权投资涉及5家公司，其中大部分已经没有营收。而2022年皇氏数智对上市公司欠款达到5.58亿元。

2023年2月，皇氏集团发公告拟通过公开挂牌方式转让全资子公司皇氏数智有限公司（以下简称“皇氏数智”或“标的资产”）100%股权，以此方式剥离资产。3月21日再度发布公告，称已与四川藏鑫置业有限公司（以下简称“四川藏鑫”）签订协议，由后者以4732.81 万元受让皇氏数智100%股权，交易完成后，皇氏数智对皇氏集团的欠款及未付股权转让款5.89亿元，将转化为皇氏集团的对外财务资助。双方约定该笔款项在18个月内归还，期间不收取利息。

对此深交所下发关注函，要求公司解释大额债权形成原因，欠款偿还可能性及交易对手方四川藏鑫的履约能力。目前距离深交所发函已过去了一个多月，皇氏集团还未做出回复。

事实上，四川藏鑫与皇氏集团可能存在潜在的关联关系，皇氏集团控股子公司四川皇氏甲天下食品有限公司小股东为李沁蔓，持有后者25.65%的股份。李沁蔓曾是四川藏鑫股东，2009年进入四川藏鑫股东名单2017年退出，就在李沁蔓退出的同时，李小波进入股东名单，并成为四川藏鑫法人和大股东。此外李小波任监事的四川安岳鸿琛国际温泉度假酒店有限公司，股东为李沁蔓。从公开信息来看，这两人关系并不一般。

皇氏集团长期股权投资中还包括公司近年来转型的光伏业务，以子公司皇氏农光互补（广西）科技有限公司（以下简称“皇氏农光”）为运营主体。

皇氏农光成立于2022年1月，2022年12月增资后，皇氏集团对其持股达到56%，获得控制权。算下来皇氏集团对皇氏农光出资达到了7000万元。公司光伏业务能否带来预期的投资收益，还有待观察。

2022年，皇氏集团对子公司的实际担发生保额达到了7.12亿元。此外皇氏集团的其他应收款及其他应付款金额也不低，其他应收款达到1.55亿元，其他应付款则达到3.27亿元，这两个科目包含往来款及拆借款，对子公司的借款往往计入这两个科目。